股票期權策略 - 熊市認沽價差 (bear put spread)

熊市認沽價差 (bear put spread) = short put (近現價)及long put (遠現價)

當預計相關股票的資產價格在近期內會溫和下跌，應採取熊市認沽價差策略。 熊市認沽價差可以通過買入一份高價的價內認沽期權，同時賣出一份同一到期日的低價價外認沽期權組合。

熊市認沽期權組合

買入一份價內認沽期權

賣出一份價外認沽期權

通過賣出價外認沽期權，期權交易者減低了賣方倉位的成本，同時也失去了在股票急速下跌中獲得更大利潤的機會。

下行市場中獲得有限利潤

為了獲取最大利潤，在到期日相關股票應當以低價的價外期權的行使價平倉。兩種期權在到期日都會是價內。買入的高行使價的期權比賣出的低行使價的期權具有更大的內在價值。因此，熊市認沽價差策略的最大利潤等於兩期權行使價差價減去建立價差倉位的成本。

• 最大利潤=買入認沽期權行使價 – 賣出認沽期權行使價 – 淨期權金支付 – 交易佣金
• 當賣出認沽期權行使價高於相關股票的資產價格時候，投資者便能獲得最大利潤。

上行市場中風險有限

當股票價格在到期日上升超過高執行價期權的行權價時，價差策略的投資者將承受最大虧損。虧損額等於交易成本。

• 最大虧損 = 所支付淨期權金+ 交易佣金
• 當股票價格高於買入認沽期權行使價時，投資者則承受最大虧損。

盈虧打和點

• 盈虧打和點 = 買入認沽期權行使價 – 所支付淨期權金

 

股票期權策略 - 牛市認購價差(bull call spread)

牛市認購價差(bull call spread) = short call (近現價) + long call (遠價)

當預計相關股票的資產價格在近期內會溫和下跌，應採取熊市認沽價差策略。 熊

市認沽價差可以通過買入一份高價的價內認沽期權，同時賣出一份同一到期日的低價價外認沽期權組合。

熊市認沽期權組合

買入一份價內認沽期權

賣出一份價外認沽期權

通過賣出價外認沽期權，期權交易者減低了賣方倉位的成本，同時也失去了在股票急速下跌中獲得更大利潤的機會。

下行市場中獲得有限利潤

為了獲取最大利潤，在到期日相關股票應當以低價的價外期權的行使價平倉。兩種期權在到期日都會是價內。買入的高行使價的期權比賣出的低行使價的期權具有更大的內在價值。因此，熊市認沽價差策略的最大利潤等於兩期權行使價差價減去建立價差倉位的成本。

• 最大利潤=買入認沽期權行使價 – 賣出認沽期權行使價 – 淨期權金支付 – 交易佣金
• 當賣出認沽期權行使價高於相關股票的資產價格時候，投資者便能獲得最大利潤。

上行市場中風險有限

當股票價格在到期日上升超過高執行價期權的行權價時，價差策略的投資者將承受最大虧損。虧損額等於交易成本。

• 最大虧損 = 所支付淨期權金+ 交易佣金
• 當股票價格高於買入認沽期權行使價時，投資者則承受最大虧損。

盈虧打和點

• 盈虧打和點 = 買入認沽期權行使價 – 所支付淨期權金

股票期權策略 - 固定波幅策略 (collar)

有重磅股在手，最後的對沖方法，莫過於做OTM Sell Call，用所得的期權金購買OTM Long Put以作正股對沖。這做法名為固定波幅策略, 或風險逆轉策略, 或者叫上下線策略（Collar Strategy）。

固定波幅的概要是：買入股票，買入一個價外認沽期權，再同時賣出一個價外認購期權。認購和認沽期權都在價外，到期日相同，合約數量相等。這是替正股作最有效的對沖及盈利最大保障。當你認為正股會面對波動的市況，你想繼續持有股票。固定波幅策略，志不在賺錢，而是提供「防護網」給正股。無論股價下跌多少，透過固定波幅，便可把虧損限定在設定金額內

固定波幅策略（Collar Strategy）= 正股 + short (covered) call + long put

風險逆轉策略組合

100股標的股票

賣出一份價外認購期權

買入一份價外認沽期權

理論上，風險逆轉策略和建立價外保護性認購策略的同時再買入保護性認沽期權相等。

當投資者希望避免股票未預期的劇烈下跌，同時賣出一份認沽期權獲取期權費時而採取這一策略。

潛在收益有限

• 最大利潤 = 賣出認購期權的行使價 –股票價格 + 所收取的淨期權金 – 交易佣金
• 當股票價格大於賣出認購期權的行使價時，此策略則產生利潤

風險有限

• 最大損失 = 股票價格 – 買入認沽期權的行使價 – 淨期權費金+交易佣金。
• 當股票價格小於賣出認購期權的行使價時，投資者將承受虧損

盈虧打和點

• 盈虧打和點 =股票價格 + 所支出的淨期權金

 

做Short倉期權風險（沽空/短倉）

如果手上有足夠股票才做Short Call是最保險的做法、因最大的風險是以指定的行使價被對手Call貨後股價上升，變成賺少了。

如有足夠的現金接貨才做Short Put，做股票期權風險應比較低。

因為指數期權是現金結算，做Short Call和Short Put看錯了便是直接損失了資產。股票期權Short Put理論上最大的風險就是以預訂的行使價接貨，接貨之後仍有機會反敗為勝。

[金曹 期權制勝]

做Long倉期權風險（買入/長倉）

如做Long Call（買入看升期權）或Long Put（買入看跌期權）、兩者最大風險是開倉之後看錯方向，Long Call遇上跌市、Long Put遇上升市，就有機會輸掉所有期權金，就算大市牛牛皮皮、兩者皆會輸掉時間值、所以不論指數期權或股票期權，做Long倉的風險是論上是差不多的。

指數期權或股票期權做Long的風險分別其實並不太大，由於指數的升跌幅一天高於2%並不多見，個別股票如騰訊（0700）的升跌幅可以比指數誇張，所以一些年輕的期權操盤手，由於本金不多根本不會考慮做Short Call（沽空看升期權）或Short Put（沽空看跌期權），專門找一些波幅大的做股票期權做Long。波幅大小可以參考莊家的引伸波幅做指標，恒指期權引伸波幅50日平均大概是18%，如引伸波幅每高4個百分點（簡稱「窩」），正股相當於每天0.25個百分點。所以選引伸波幅多於恒指8個百分點，可每天炒多半個百分點的上落。

以10倍槓桿計算，每天可以多5%炒上落。市場上比較活躍而引伸波幅大於25%的（每天預計1.5%上落）的股票期權有金沙中國（1928）36窩、騰訊28窩、港交所（0388）和平安保險（2318）大概是25窩。匯控（0005）、中移動（0941）和建行（0939）大概只是21窩，既然爆炸力不夠，看中方向跟指數期權的回報差不多，不足25窩的股票可以不做Long，轉用指數期權，買賣差價較窄也比較容易成交。當然，如果本身對個別股票的升跌掌握到位，買賣正股也能獲利，便不太需要理會引伸波幅，可以使用期權的槓桿放大利潤。



[金曹 期權制勝]

股票期權策略 - 保護性買權組合 (short covered call)

賣出一份認購期權的同時持有該股票，就構成了一個保護性買權。

保護性買權（價外）組合

買入100股股票

賣出一份認購期權

賣出一份認購期權 保護性買權策略可以獲得賣出認購期權的期權金，同時享受持有該股票的所有好處，比如獲得股息分配、投票權。除非賣出的認購期權被過戶交收。

但是，保證性買權策略的潛在收益不超過賣出期權的期權費，即放棄了股價大幅上升所帶來的全額盈利機會。

價外保證性買權

溫和的看好投資者賣出持有股票的價外認購期權則組合了此期權策略。價外有保護認購期權策略較為常見，投資者在享受相關股票的股票上漲帶來的資本利得的同時獲得期權費收益。

有限的潛在利潤

價外有保護認購期權策略投資者除了獲得賣出認購期權的期權費，當相關股票的股票價格上升超過賣出認購期權行使價時還將獲得額外收益。

• 最大利潤 = 所收取的期權金 – 股價 + 賣出認購期權的行使價 – 交易佣金
• 當股票的資產價格高於賣出認購期權行使價時，投資者將獲得最大利潤。

潛在損失無限大

當股票價格下跌時，此策略的潛在虧損可能非常巨大。但是，這風險跟股票持有者並無異。事實上保護性買權賣方的虧損因賣出期權獲得期權費而獲得緩衝。

• 最大虧損=無限大
• 當股票價格低於(股票價格 – 期權金收入)，投資者將要承受虧損
• 虧損=股票買入價 – 股票價格 – 最大利潤 + 交易費用

盈虧打和點

• 盈虧打和點 = 股票價格 – 期權金收入

股票期權 short call

認購短倉 (Short Call)

當期權被行使時必須以行使價出售正股。

獲利: 當正股價格下跌時獲利。盈利只限於已收取期權金。

虧損: 當正股價格上升時出現虧損。虧損可以是無限。

股票期權 short put

認沽短倉 (Short Put)

當期權被行使時必須以行使價購入正股。

獲利: 當正股價格升越打和點時獲利。盈利只限於已收取期權金。

虧損: 當正股價格下跌時出現虧損。潛在虧損極大。

股票期權例子(2) - 引伸波幅明顯低過歷史波幅最值博

 股票期權教學重點:

• 莊家開出的引伸波幅反映莊家願承受風險程度
• 預期持倉1個月的目標是買入價×引伸波幅÷12 平方根

大跌市哪些值博率較高？金曹利用期權莊家開出的引伸波幅對比30日歷史波幅來解決這兩個問題。

投資者可以考慮30日歷史波幅（HV）與引伸波幅（IV）的背離情况。如莊家開出的引伸波幅明顯高於股票過去10日的歷史波幅，表示莊家認為會有下行風險，需要收取較高的期權金作風險溢價，相反如引伸波幅明顯低於歷史波幅、莊家認為出現單邊向上或向下的風險較低。


[金曹 期權制勝]

股票期權引伸波幅

股票期權教學重點:

• 引伸波幅的用途引伸波幅是決定期權是否昂貴的指標
• 引伸波幅與期權價格的關係當引伸波幅上升(下跌)，期權價值亦會上升(下跌)(假設其他因素不變) 
•  如果市場正處於均衡狀況, 引申波幅與歷史波幅並沒有出現偏離, 即IV = HV
• 如果引伸波幅低於歷史波幅，我們就稱期權價有折讓，反之則期權價有溢價

引伸波幅（IV） 與 歷史波幅（HV）

事實上，像其他金融產品一樣，期權的市場價格由供求關係和套戥因素決定。而一旦有了期權的市場價(以及現貨價，利率和年期)，我們就可以從Black-Scholes 公式中反解出波幅來，這個就是所謂的引伸波幅。所以說，Black-Scholes公式的功能不在於為期權定價，而在於它定義了引伸波幅。

引伸波幅對投資人有何價值呢？一方面，引伸波幅是市場對現貨價格未來波幅的預期。買賣期權的人士知道，同一現貨通常有行使價不同和年期不同的期權，相應的引伸波幅一般也不相同。

由於平價期權的流量高，平價期權的引伸波幅最能代表市場對未來波幅的預期。

另一方面，引伸波幅常被用來判斷市場交易價合理與否，而參考指標就是歷史波幅。如果引伸波幅低於歷史波幅，我們就稱期權價有折讓，反之則期權價有溢價。

 其實, 恆指期權低溢價的情況存在已久. 可以說, 恆指期權的交易價尚算合理. 但是長久以來, 恆指期權的交投量遠遜於溢價偏高的認股權証的交投量. 恆指期權吸引力不足的原因還是一個有待解開的謎。

股票期權 long put

認沽長倉‏ (Long Put)

有權利在到期日前任何時間以行使價出售正股。

獲利: 當正股價格下跌時獲利。潛在盈利極高。

虧損: 當正股價格升越打和點時虧損。虧損只限於已付出期權金。

買入認沽期權策略是最基本的期權策略之一。當預期股票價格在到期日之前大幅下跌低於期權行使價時，投資者則可採取此策略。

相較於賣空相關股票，買入認沽期權更為便利。認沽期權策略最大的風險限制在支付的期權金，而直接賣空股票所面臨的風險卻是無限的。

無限潛在（利潤）

在到期日股票價格在理論上可以為0，買入認沽期權策略最大的利潤是期權執行價減去支付的期權金。

• 最大利潤=無限
• 當股價為零時，投資者將獲得最大利潤
• 盈利 = 認沽期權買方行使價 – 支付的期權金

有限的風險

無論股票在期權到期日的價格是多少，買入認沽期權策略最大的虧損是所支付的期權金。

• 最大虧損 = 支付的期權金 + 交易佣金
• 當股票價格高於認沽期權的行使價時候，投資者將承受虧損。

盈虧打和點

• 盈虧打和點 = 買入認沽期權行使價 – 支付的期權金

股票期權 long call

認購長倉‏ (Long Call)

有權利在到期日前任何時間以行使價買入正股。

當投資者預期在到期日之前股票價格會明顯上漲超過行使價時，便可以買入認購期權。

獲利: 當正股價格上升時獲利。潛在盈利無限。

虧損: 當正股價格下跌時出現虧損。虧損只限於已付出期權金。

槓桿: 相比較直接買入相關股票，買入認購期權可以獲得槓桿收益，因為低價格的認購期權以百分比計的升值幅度遠遠大於相關股票的資產的升值速度。

但是，認購期權的有效期是有限的。如果股票價格並未在到期日之前超過期權行使價，認購期權到期就變得一文不值。

無限潛在利潤

買入認購期權策略的最大利潤取決於在到期日時股票價格走勢的強弱。

• 最大利潤取決於相關股票價格
• 當股票價格超過行使價與買入認購期權期權金之總和時，投資者便能獲利。
• 利潤 = 相關股票價格 – 認購期權行使價 – 買入認購期權期權金

有限風險

買入認購期權策略的最大損失限於支付的期權金，而與股票價格無關。當股票價格小於或等於認購期權行使價時，則產生虧損。

• 最大虧損 = 期權金 +買入認購期權交易佣金

盈虧打和點

• 盈虧打和點 = 認購期權行使價+支付的期權金

香港可供買賣的股票期權名單2019

香港可供買賣的股票期權名單 (生效日: 2019年1月2日)
(該名單會不時更新。請瀏覽香港交易所最新名單: hkex 股票期權)

1) 股票期權的合約買賣單位多於一手正股股數

號數	股票編號	正股名稱	HKATS代號	合約買賣單位(股數)	正股買賣單位倍數	期權級別
1	16	新鴻基地產發展有限公司	SHK	1000	2	1
2	175	吉利汽車控股有限公司	GAH	5000	5	1
3	788	中國鐵塔股份有限公司	XTW	10000	5	2
4	823	領展房地產投資信託基金	LNK	1000	2	1
5	1099	國藥控股股份有限公司	SNP	800	2	1
6	1113	長江實業地產有限公司	CKP	1000	2	1
7	1288	中國農業銀行股份有限公司	XAB	10000	10	1
8	1299	友邦保險控股有限公司	AIA	1000	5	1
9	1336	新華人壽保險股份有限公司	NCL	1000	10	1
10	1339	中國人民保險集團股份有限公司	PIN	5000	5	2
11	1359	中國信達資產管理股份有限公司	CDA	5000	5	2
12	1658	中國郵政儲蓄銀行股份有限公司	XPB	5000	5	1
13	1810	小米集團	MIU	1000	5	2
14	1816	中國廣核電力股份有限公司	CGN	10000	10	2
15	1918	融創中國控股有限公司	SUN	2000	2	1
16	1988	中國民生銀行股份有限公司	MSB	2500	5	2
17	2007	碧桂園控股有限公司	COG	5000	5	1
18	2018	瑞聲科技控股有限公司	AAC	1000	2	1
19	2202	萬科企業股份有限公司	VNK	1000	10	1
20	2238	廣州汽車集團股份有限公司	GAC	4000	2	1
21	2382	舜宇光學科技(集團)有限公司	SNO	1000	10	1
22	2601	中國太平洋保險（集團）股份有限公司	CPI	1000	5	1
23	2822	CSOP富時中國A50ETF	CSA	5000	25	1
24	2823	iShares安碩富時A50中國指數ETF	A50	5000	50	1
25	2828	恒生H股指數上市基金	HCF	1000	5	1
26	3188	華夏滬深300指數ETF	AMC	2000	10	1
27	3333	中國恒大集團	EVG	2000	2	1
28	3690	美團點評	MET	500	5	1
29	6030	中信証券股份有限公司	CTS	1000	2	2
30	6837	海通証券股份有限公司	HAI	2000	5	2

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 2) 股票期權的合約買賣單位等於一手正股股數

號數	股票編號	正股名稱	HKATS代號	合約買賣單位(股數)	期權級別
1	1	長江和記實業有限公司	CKH	500	1
2	2	中電控股有限公司	CLP	500	1
3	3	香港中華煤氣有限公司	HKG	1000	2
4	4	九龍倉集團有限公司	WHL	1000	2
5	5	匯豐控股有限公司	HKB	400	1
6	6	電能實業有限公司	HEH	500	1
7	11	恒生銀行有限公司	HSB	100	2
8	12	恒基兆業地產有限公司	HLD	1000	1
9	17	新世界發展有限公司	NWD	1000	2
10	19	太古股份有限公司	SWA	500	1
11	23	東亞銀行有限公司	BEA	200	3
12	27	銀河娛樂集團有限公司	GLX	1000	1
13	66	香港鐵路有限公司	MTR	500	2
14	135	昆倫能源有限公司	KLE	2000	2
15	151	中國旺旺控股有限公司	WWC	1000	3
16	267	中國中信股份有限公司	CIT	1000	2
17	293	國泰航空有限公司	CPA	1000	2
18	358	江西銅業股份有限公司	JXC	1000	3
19	386	中國石油化工股份有限公司	CPC	2000	2
20	388	香港交易及結算所有限公司	HEX	100	2
21	390	中國中鐵股份有限公司	CRG	1000	3
22	489	東風汽車集團股份有限公司	DFM	2000	2
23	494	利豐有限公司	LIF	2000	3
24	688	中國海外發展有限公司	COL	2000	1
25	700	騰訊控股有限公司	TCH	100	1
26	728	中國電信股份有限公司	CTC	2000	3
27	753	中國國際航空股份有限公司	AIR	2000	2
28	762	中國聯合網絡通信（香港）股份有限公司	CHU	2000	2
29	857	中國石油天然氣股份有限公司	PEC	2000	2
30	883	中國海洋石油有限公司	CNC	1000	2
31	902	華能國際電力股份有限公司	HNP	2000	2
32	914	安徽海螺水泥股份有限公司	ACC	500	2
33	939	中國建設銀行股份有限公司	XCC	1000	3
34	941	中國移動有限公司	CHT	500	1
35	992	聯想集團有限公司	LEN	2000	3
36	998	中信銀行股份有限公司	CTB	1000	3
37	1044	恒安國際集團有限公司	HGN	500	1
38	1088	中國神華能源股份有限公司	CSE	500	3
39	1093	石藥集團有限公司	CSP	2000	1
40	1109	華潤置地有限公司	CRL	2000	1
41	1171	兗州煤業股份有限公司	YZC	2000	2
42	1186	中國鐵建股份有限公司	CRC	500	3
43	1211	比亞迪股份有限公司	BYD	500	2
44	1398	中國工商銀行股份有限公司	XIC	1000	3
45	1800	中國交通建設股份有限公司	CCC	1000	3
46	1898	中國中煤能源股份有限公司	CCE	1000	3
47	1928	金沙中國有限公司	SAN	400	2
48	2282	美高梅中國控股有限公司	MGM	400	3
49	2318	中國平安保險(集團)股份有限公司	PAI	500	1
50	2319	中國蒙牛乳業有限公司	MEN	1000	1
51	2328	中國人民財產保險股份有限公司	PIC	2000	2
52	2333	長城汽車股份有限公司	GWM	500	3
53	2388	中銀香港(控股)有限公司	BOC	500	2
54	2600	中國鋁業股份有限公司	ALC	2000	3
55	2628	中國人壽保險股份有限公司	CLI	1000	2
56	2777	廣州富力地產股份有限公司	RFP	400	3
57	2800	盈富基金	TRF	500	2
58	2888	渣打集團有限公司	STC	50	3
59	2899	紫金礦業集團股份有限公司	ZJM	2000	3
60	3323	中國建材股份有限公司	NBM	2000	2
61	3328	交通銀行股份有限公司	BCM	1000	3
62	3888	金山軟件有限公司	KSO	1000	2
63	3968	招商銀行股份有限公司	CMB	500	2
64	3988	中國銀行股份有限公司	XBC	1000	3