股票期權策略 - 熊市認沽價差 (bear put spread)

熊市認沽價差 (bear put spread) = short put (近現價)及long put (遠現價)

當預計相關股票的資產價格在近期內會溫和下跌，應採取熊市認沽價差策略。 熊市認沽價差可以通過買入一份高價的價內認沽期權，同時賣出一份同一到期日的低價價外認沽期權組合。

熊市認沽期權組合

買入一份價內認沽期權

賣出一份價外認沽期權

通過賣出價外認沽期權，期權交易者減低了賣方倉位的成本，同時也失去了在股票急速下跌中獲得更大利潤的機會。

下行市場中獲得有限利潤

為了獲取最大利潤，在到期日相關股票應當以低價的價外期權的行使價平倉。兩種期權在到期日都會是價內。買入的高行使價的期權比賣出的低行使價的期權具有更大的內在價值。因此，熊市認沽價差策略的最大利潤等於兩期權行使價差價減去建立價差倉位的成本。

• 最大利潤=買入認沽期權行使價 – 賣出認沽期權行使價 – 淨期權金支付 – 交易佣金
• 當賣出認沽期權行使價高於相關股票的資產價格時候，投資者便能獲得最大利潤。

上行市場中風險有限

當股票價格在到期日上升超過高執行價期權的行權價時，價差策略的投資者將承受最大虧損。虧損額等於交易成本。

• 最大虧損 = 所支付淨期權金+ 交易佣金
• 當股票價格高於買入認沽期權行使價時，投資者則承受最大虧損。

盈虧打和點

• 盈虧打和點 = 買入認沽期權行使價 – 所支付淨期權金

 

股票期權策略 - 牛市認購價差(bull call spread)

牛市認購價差(bull call spread) = short call (近現價) + long call (遠價)

當預計相關股票的資產價格在近期內會溫和下跌，應採取熊市認沽價差策略。 熊

市認沽價差可以通過買入一份高價的價內認沽期權，同時賣出一份同一到期日的低價價外認沽期權組合。

熊市認沽期權組合

買入一份價內認沽期權

賣出一份價外認沽期權

通過賣出價外認沽期權，期權交易者減低了賣方倉位的成本，同時也失去了在股票急速下跌中獲得更大利潤的機會。

下行市場中獲得有限利潤

為了獲取最大利潤，在到期日相關股票應當以低價的價外期權的行使價平倉。兩種期權在到期日都會是價內。買入的高行使價的期權比賣出的低行使價的期權具有更大的內在價值。因此，熊市認沽價差策略的最大利潤等於兩期權行使價差價減去建立價差倉位的成本。

• 最大利潤=買入認沽期權行使價 – 賣出認沽期權行使價 – 淨期權金支付 – 交易佣金
• 當賣出認沽期權行使價高於相關股票的資產價格時候，投資者便能獲得最大利潤。

上行市場中風險有限

當股票價格在到期日上升超過高執行價期權的行權價時，價差策略的投資者將承受最大虧損。虧損額等於交易成本。

• 最大虧損 = 所支付淨期權金+ 交易佣金
• 當股票價格高於買入認沽期權行使價時，投資者則承受最大虧損。

盈虧打和點

• 盈虧打和點 = 買入認沽期權行使價 – 所支付淨期權金

股票期權策略 - 固定波幅策略 (collar)

有重磅股在手，最後的對沖方法，莫過於做OTM Sell Call，用所得的期權金購買OTM Long Put以作正股對沖。這做法名為固定波幅策略, 或風險逆轉策略, 或者叫上下線策略（Collar Strategy）。

固定波幅的概要是：買入股票，買入一個價外認沽期權，再同時賣出一個價外認購期權。認購和認沽期權都在價外，到期日相同，合約數量相等。這是替正股作最有效的對沖及盈利最大保障。當你認為正股會面對波動的市況，你想繼續持有股票。固定波幅策略，志不在賺錢，而是提供「防護網」給正股。無論股價下跌多少，透過固定波幅，便可把虧損限定在設定金額內

固定波幅策略（Collar Strategy）= 正股 + short (covered) call + long put

風險逆轉策略組合

100股標的股票

賣出一份價外認購期權

買入一份價外認沽期權

理論上，風險逆轉策略和建立價外保護性認購策略的同時再買入保護性認沽期權相等。

當投資者希望避免股票未預期的劇烈下跌，同時賣出一份認沽期權獲取期權費時而採取這一策略。

潛在收益有限

• 最大利潤 = 賣出認購期權的行使價 –股票價格 + 所收取的淨期權金 – 交易佣金
• 當股票價格大於賣出認購期權的行使價時，此策略則產生利潤

風險有限

• 最大損失 = 股票價格 – 買入認沽期權的行使價 – 淨期權費金+交易佣金。
• 當股票價格小於賣出認購期權的行使價時，投資者將承受虧損

盈虧打和點

• 盈虧打和點 =股票價格 + 所支出的淨期權金

 

做Short倉期權風險（沽空/短倉）

如果手上有足夠股票才做Short Call是最保險的做法、因最大的風險是以指定的行使價被對手Call貨後股價上升，變成賺少了。

如有足夠的現金接貨才做Short Put，做股票期權風險應比較低。

因為指數期權是現金結算，做Short Call和Short Put看錯了便是直接損失了資產。股票期權Short Put理論上最大的風險就是以預訂的行使價接貨，接貨之後仍有機會反敗為勝。

[金曹 期權制勝]

做Long倉期權風險（買入/長倉）

如做Long Call（買入看升期權）或Long Put（買入看跌期權）、兩者最大風險是開倉之後看錯方向，Long Call遇上跌市、Long Put遇上升市，就有機會輸掉所有期權金，就算大市牛牛皮皮、兩者皆會輸掉時間值、所以不論指數期權或股票期權，做Long倉的風險是論上是差不多的。

指數期權或股票期權做Long的風險分別其實並不太大，由於指數的升跌幅一天高於2%並不多見，個別股票如騰訊（0700）的升跌幅可以比指數誇張，所以一些年輕的期權操盤手，由於本金不多根本不會考慮做Short Call（沽空看升期權）或Short Put（沽空看跌期權），專門找一些波幅大的做股票期權做Long。波幅大小可以參考莊家的引伸波幅做指標，恒指期權引伸波幅50日平均大概是18%，如引伸波幅每高4個百分點（簡稱「窩」），正股相當於每天0.25個百分點。所以選引伸波幅多於恒指8個百分點，可每天炒多半個百分點的上落。

以10倍槓桿計算，每天可以多5%炒上落。市場上比較活躍而引伸波幅大於25%的（每天預計1.5%上落）的股票期權有金沙中國（1928）36窩、騰訊28窩、港交所（0388）和平安保險（2318）大概是25窩。匯控（0005）、中移動（0941）和建行（0939）大概只是21窩，既然爆炸力不夠，看中方向跟指數期權的回報差不多，不足25窩的股票可以不做Long，轉用指數期權，買賣差價較窄也比較容易成交。當然，如果本身對個別股票的升跌掌握到位，買賣正股也能獲利，便不太需要理會引伸波幅，可以使用期權的槓桿放大利潤。



[金曹 期權制勝]

股票期權例子(1) - short put 期權操作

操作期權，要留意引伸波幅的變化，因為這是影響期權價格和計算預期間距的參數。

做期權Short Put是最怕遇上急跌市的，因為跌市時PUT的價值會上升、同時引伸波幅也通常會上升令到期權金價格上漲。

舉例：
中國銀行（3988）在2016年10月6日收3.43元見近期高位，如果當日開倉Short Put 3.2元， 10萬股接貨金額32萬元，可收期權金1200元，只有0.3厘回報，不足1厘通常不算吸引。加上當時技術超買，股價有機會回檔，是不適宜開新倉做Short Put。到10月13日股價果然急跌到3.19元、期權金升了241%，如當日開倉接32萬貨可賺7800元，打和價是每股3.128元，不足1個月利息2.4厘、年息超過30厘算是吸引。

但是否值得做Short Put？可套用期權計價模式計算起碼68%勝算的接貨價格。Price是最近高位3.43元、IV 22%是中行的引伸波幅、1個月時間參數t是12平方根 = 3.464。得出Price×IV/t=3.43元×22%/3.464 = 0.218元、10月見到3.43元-0.218元=3.212元可考慮開倉做Short Put，但最好選價外，收約1%期權金。行使價3.2元是比較進取一點。

[金曹 期權制勝]

股票期權策略 - 保護性買權組合 (short covered call)

賣出一份認購期權的同時持有該股票，就構成了一個保護性買權。

保護性買權（價外）組合

買入100股股票

賣出一份認購期權

賣出一份認購期權 保護性買權策略可以獲得賣出認購期權的期權金，同時享受持有該股票的所有好處，比如獲得股息分配、投票權。除非賣出的認購期權被過戶交收。

但是，保證性買權策略的潛在收益不超過賣出期權的期權費，即放棄了股價大幅上升所帶來的全額盈利機會。

價外保證性買權

溫和的看好投資者賣出持有股票的價外認購期權則組合了此期權策略。價外有保護認購期權策略較為常見，投資者在享受相關股票的股票上漲帶來的資本利得的同時獲得期權費收益。

有限的潛在利潤

價外有保護認購期權策略投資者除了獲得賣出認購期權的期權費，當相關股票的股票價格上升超過賣出認購期權行使價時還將獲得額外收益。

• 最大利潤 = 所收取的期權金 – 股價 + 賣出認購期權的行使價 – 交易佣金
• 當股票的資產價格高於賣出認購期權行使價時，投資者將獲得最大利潤。

潛在損失無限大

當股票價格下跌時，此策略的潛在虧損可能非常巨大。但是，這風險跟股票持有者並無異。事實上保護性買權賣方的虧損因賣出期權獲得期權費而獲得緩衝。

• 最大虧損=無限大
• 當股票價格低於(股票價格 – 期權金收入)，投資者將要承受虧損
• 虧損=股票買入價 – 股票價格 – 最大利潤 + 交易費用

盈虧打和點

• 盈虧打和點 = 股票價格 – 期權金收入